回顧2022年，在這充滿變化的一年中，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與證偽的過(guò)程中反復(fù)震蕩，四季度的大幅波動(dòng)更是讓許多低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者感受到了一定沖擊，同時(shí)固收 產(chǎn)品受累于權(quán)益市場(chǎng)的下跌也出現(xiàn)了一定回撤。進(jìn)入2023年，固收及固收 產(chǎn)品的配置價(jià)值又將如何，一線固收大廠天弘基金的最新年報(bào)給出了解析。

經(jīng)濟(jì)或溫和復(fù)蘇

2023年被稱作“后疫情時(shí)代”元年。天弘基金指出，這一年積極因素較多，是回歸正常以后的第一年，并且在政治層面看到頻繁的積極政策出臺(tái)。同時(shí)，在經(jīng)歷了2021-2022年經(jīng)濟(jì)的回落以后，有望在2023年達(dá)到底部等等。但也有一些風(fēng)險(xiǎn)值得重視，如來(lái)自于海外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、全球政治格局、疫情反復(fù)等。

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景氣度層面，恢復(fù)的時(shí)間和幅度，姜曉麗認(rèn)為還需要觀察，但恢復(fù)的確定性已經(jīng)顯得很高。所以預(yù)期先行，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)于基本面中長(zhǎng)期的確定性提升給與定價(jià)，反應(yīng)在估值上。接下來(lái)需要看到的是數(shù)據(jù)或者業(yè)績(jī)上的兌現(xiàn)，對(duì)于兌現(xiàn)，傾向于保持一個(gè)理性的預(yù)期，這是可追蹤難預(yù)判的環(huán)節(jié)。

總體來(lái)看，姜曉麗表示對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，樂(lè)觀在于中長(zhǎng)期的清晰度提升，謹(jǐn)慎在于現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間的差異，在投資組合中盡量將短期的景氣度、中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和長(zhǎng)期確定性的因素通盤(pán)考慮，讓投資組合具有更好的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

基金經(jīng)理尹粒宇也表示在沒(méi)有疫情的擾動(dòng)下，2022年各種地產(chǎn)刺激政策的效果都將在2023年顯現(xiàn)，這將較大程度推升地產(chǎn)投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。不過(guò)他也指出，全球貿(mào)易環(huán)境仍然不太樂(lè)觀，在歐美通脹高企的情況下，緊縮的貨幣政策難以快速逆轉(zhuǎn)，歐美總需求將持續(xù)下行，從而使得我國(guó)出口將在2023年較為明顯的成為拖累項(xiàng)。預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)是一個(gè)溫和復(fù)蘇。除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利于債券市場(chǎng)外，對(duì)通脹有一定程度的擔(dān)心。一方面是因?yàn)槿暌咔槭沟梅?wù)業(yè)供給端受創(chuàng)而收縮，另一方面需求開(kāi)始顯著回升，這將在一定程度推升通脹，將密切關(guān)注。

此外，基金經(jīng)理王昌俊敏銳地指出了2023年市場(chǎng)的主要矛盾：疫情防控思路轉(zhuǎn)變后，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)的實(shí)際和預(yù)期之間的錯(cuò)位。他指出一方面是疫情防控轉(zhuǎn)變之初，對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期走在了前面，另一方面是疫情防控轉(zhuǎn)變之后一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的實(shí)際能否趕上走在前面的預(yù)期的腳步。在這一過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)政策的觀察、調(diào)整都會(huì)是相對(duì)復(fù)雜和困難的，既不能破壞來(lái)之不易的恢復(fù)，又不能過(guò)度刺激帶來(lái)后續(xù)的通脹和過(guò)熱，還要在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期時(shí)應(yīng)對(duì)得當(dāng)。在經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)到一個(gè)正常的、可自我維持的軌道之前，市場(chǎng)或許不會(huì)有較為一致的主線和較為清晰明朗的趨勢(shì)，波動(dòng)將是較為頻繁的，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、預(yù)期、政策之間的反復(fù)錯(cuò)位。因此他表示2023年在投資上可能是較為艱難的一年，需要邊走邊看。

債市配置價(jià)值尚可 機(jī)會(huì)或來(lái)自預(yù)期差

2022年，債券市場(chǎng)的絕對(duì)收益低，回撤風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)投資者的研究預(yù)判能力、交易應(yīng)對(duì)能力都提出了較高的要求。步入2023年，債市依舊充滿挑戰(zhàn)。

基金經(jīng)理彭瑋表示，隨著2022年四季度債券市場(chǎng)的調(diào)整之后，整體的配置價(jià)值尚可，但需要保持對(duì)配置性倉(cāng)位的重視，對(duì)配置性倉(cāng)位的調(diào)整也需要保持較高的靈活性；同時(shí)，由于2023年宏觀經(jīng)濟(jì)向上的方向概率較高，只是節(jié)奏、幅度不確定，更需要加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策的預(yù)判，防止可能出現(xiàn)的如通脹上行、政策刺激力度過(guò)大導(dǎo)致的利率中樞進(jìn)一步上行，而交易機(jī)會(huì)仍然可能是較少的，需要降低交易性倉(cāng)位的收益預(yù)期。

基金經(jīng)理趙鼎龍和彭瑋也指出，相比于2022年，2023年從疫情和地產(chǎn)兩個(gè)方面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成優(yōu)勢(shì)，債券整體宏觀背景相對(duì)于2022年也相對(duì)較弱。機(jī)會(huì)更多或來(lái)自于預(yù)期差，如經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不及預(yù)期等，但在上半年政策落地觀察期過(guò)程中這種預(yù)期差的機(jī)會(huì)較難出現(xiàn)。另一方面，行為層面在其他資產(chǎn)回暖的過(guò)程中，債券也較難成為優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，難以出現(xiàn)類似于2022年中短債配置集中的現(xiàn)象。

基金經(jīng)理劉洋則更為樂(lè)觀，他認(rèn)為從2023年角度，疫情和地產(chǎn)兩大經(jīng)濟(jì)掣肘都在2022年底得到徹底緩解，而背后隱含的更重要的邏輯是，政府或?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始重新有所需求，政府在2021年底開(kāi)始反復(fù)提及的重振市場(chǎng)信心，也有望在2023年得到貫徹落實(shí)?？傮w而言，2023年經(jīng)濟(jì)回升確定性較高，幅度取決于各類政策配合力度，對(duì)應(yīng)債市收益率中樞將有望抬升，階段性的債市虧損在所難免，但一旦收益率回升到一定高度，考慮到我國(guó)當(dāng)前供給側(cè)改革的宏觀大背景，屆時(shí)債市將重新具備吸引力。

權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn) 沿修復(fù)主線擇優(yōu)布局

依托對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，基金經(jīng)理們對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)普遍充滿信心?；鸾?jīng)理金夢(mèng)、王華和任明表示，回顧2022年，受到海外美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、俄烏地緣沖突；國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，房地產(chǎn)大幅收縮等風(fēng)險(xiǎn)的影響，權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)了較大的波動(dòng)，A股和港股經(jīng)歷了艱難的一年。展望2023年，他們認(rèn)為上述風(fēng)險(xiǎn)都已大幅釋放，未來(lái)的機(jī)會(huì)大概率大于風(fēng)險(xiǎn)。

表示樂(lè)觀的還有基金經(jīng)理杜廣，他指出大小盤(pán)股票的估值都到了過(guò)去10年的偏底部的位置，已經(jīng)計(jì)入了相當(dāng)程度的悲觀預(yù)期。而隨著疫情防控的放開(kāi)、地產(chǎn)政策的不斷放松，經(jīng)濟(jì)有望逐步走出底部。目前權(quán)益類資產(chǎn)無(wú)論賠率還是勝率角度，都已經(jīng)比較高。但由于利率可能大概率到了長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)債估值會(huì)面臨持續(xù)的壓力，轉(zhuǎn)債的性價(jià)比會(huì)弱于股票。在偏權(quán)益資產(chǎn)的布局上，杜廣表示將沿著消費(fèi)場(chǎng)景再現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主線，挑選安全邊際充足、質(zhì)地優(yōu)秀的標(biāo)的進(jìn)行積極的布局。

具體到板塊，基金經(jīng)理姜曉麗和王昌俊等人表示，基本面的漸進(jìn)復(fù)蘇是確定的方向，尤其消費(fèi)的復(fù)蘇，以及地產(chǎn)的邊際改善都是值得期待的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。其次，在高端制造業(yè)板塊，國(guó)產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正在加速形成。另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩后，疊加下游需求改善，上游的資源品可能迎來(lái)估值和盈利的雙擊。因此，將在消費(fèi)、地產(chǎn)后端產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造以及上游資源品板塊，選擇優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行布局，迎接經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行情。

轉(zhuǎn)債方面，基金經(jīng)理表示，大小盤(pán)股票的估值都到了過(guò)去10年的偏底部的位置，已經(jīng)計(jì)入了相當(dāng)程度的悲觀預(yù)期。而隨著疫情防控的放開(kāi)、地產(chǎn)政策的不斷放松，經(jīng)濟(jì)有望逐步走出底部。但由于利率可能大概率到了長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)債估值會(huì)面臨持續(xù)的壓力，轉(zhuǎn)債的性價(jià)比會(huì)相對(duì)弱于股票。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。如基金主要投資于境外證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)外，還將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、境外證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等特殊投資風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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