一、美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息 暗示年內(nèi)將再加息：

(資料圖)

北京時(shí)間6月15日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，暫停加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.0%至5.25%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期中首次暫停行動(dòng)。自美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)，累計(jì)加息幅度已達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)也暗示年內(nèi)或?qū)⒃偌酉?次。

本次議息會(huì)議是美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月以來(lái)連續(xù)10次加息后首次暫停加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。鮑威爾認(rèn)為，本次暫停加息是等待經(jīng)濟(jì)體吸收并反映貨幣政策和銀行業(yè)事件導(dǎo)致的信貸緊縮的全部效果。從對(duì)大宗商品價(jià)格的影響上來(lái)看，雖然這月暫停加息，但點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)或仍將加息兩次，小幅超出市場(chǎng)預(yù)期，超預(yù)期的可能加息對(duì)昨日油價(jià)構(gòu)成壓制，最終數(shù)據(jù)公布后WTI原油期貨2023年7月期貨結(jié)算價(jià)每桶68.27美元，比前一交易日下跌1.15美元，跌幅1.66%。

二、停止加息 降息還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

雖然目前2023年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為降息的概率大幅下降，點(diǎn)陣圖甚至暗示年內(nèi)或?qū)⒃偌酉?次。目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月和9月加息兩次，并將預(yù)期中的降息時(shí)間從此前的明年3月推遲到5月。隨著加息進(jìn)程放緩，降息周期臨近，我們需要關(guān)注降息預(yù)期對(duì)于油價(jià)的影響，以及進(jìn)入降息周期后，原油價(jià)格將會(huì)何去何從。

盤點(diǎn)WTI原油期貨上市以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，與WTI原油價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系。為了更好地理解降息對(duì)油價(jià)的影響我們不把降息結(jié)束之后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率處于低位，但還未開啟加息的階段納入這里所說(shuō)的降息周期范圍內(nèi)。根據(jù)這一邏輯梳理，我們整理了美聯(lián)儲(chǔ)降息周期內(nèi)WTI原油價(jià)格表現(xiàn)（見表2），可以發(fā)現(xiàn)除了第一輪降息周期內(nèi)WTI原油價(jià)格下跌和第六輪降息周期原油需求大幅下降導(dǎo)致油價(jià)下跌之外，其余降息周期原油價(jià)格均錄得一定漲幅。

三、降息將會(huì)從兩方面對(duì)原油價(jià)格施加影響：

降息將會(huì)從兩方面對(duì)原油價(jià)格施加影響。其一，從宏觀情景下對(duì)油價(jià)進(jìn)行傳導(dǎo)。降息伴隨著市場(chǎng)資金條件的寬松，貨幣之水將推高油價(jià)之船。且降息周期內(nèi)美元指數(shù)走弱，美元購(gòu)買力下降，也會(huì)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的其他商品相對(duì)更貴，支撐原油價(jià)格走高。其二，從商品供需情景下對(duì)油價(jià)進(jìn)行傳導(dǎo)。一般來(lái)說(shuō)，開始降息時(shí)美國(guó)都面臨著較大的經(jīng)濟(jì)衰退壓力。經(jīng)濟(jì)下行，將會(huì)對(duì)原油需求造成拖累，從而拖累油價(jià)表現(xiàn)。

具體到歷史實(shí)際油價(jià)表現(xiàn)，從圖1可以看到，降息周期前期原油價(jià)格一般呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì)，宏觀情景下貨幣之水托高油價(jià)之船，原油價(jià)格重心將有一定程度的上升。但如果經(jīng)濟(jì)衰退真的對(duì)原油需求造成損害，如第五輪降息周期（2007.09-2009.12）和第六輪降息周期（2019.07-2020.03）內(nèi)原油需求顯著下降，在此作用下，原油價(jià)格則會(huì)出現(xiàn)一次大幅下跌。這可能導(dǎo)致降息周期內(nèi)原油價(jià)格最終不漲反跌。

結(jié)合表3美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與油價(jià)變化，也可以發(fā)現(xiàn)如果美國(guó)降息周期內(nèi)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退，油價(jià)下跌的概率將會(huì)大幅增加。

總體來(lái)說(shuō)，隨著加息進(jìn)程放緩，市場(chǎng)降息預(yù)期逐步增加，降息預(yù)期將逐步支撐油價(jià)重心上移。在目前階段，此前市場(chǎng)一直擔(dān)憂的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入衰退，并將進(jìn)一步拖累原油需求并未證實(shí)，實(shí)際原油需求數(shù)據(jù)仍然相對(duì)較好，并未反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)于原油需求的傳導(dǎo)。在此狀態(tài)下，原油價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。如果這一狀態(tài)繼續(xù)延續(xù)，預(yù)計(jì)本次降息周期內(nèi)原油價(jià)格主要將受到宏觀情景傳導(dǎo)的影響，原油價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定漲幅。

關(guān)鍵詞