近日，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作正式上線運(yùn)行。“北向互換通”下的交易先行啟動(dòng)。

根據(jù)中國外匯交易中心發(fā)布數(shù)據(jù)，5月15日上線首日，20家“北向互換通”報(bào)價(jià)商與27家境外投資者通過交易中心系統(tǒng)達(dá)成人民幣利率互換交易162筆，名義本金總額82.59億元人民幣，覆蓋境外銀行、境外券商、境外資管產(chǎn)品等各個(gè)類型境外投資者，交易品種包括Shibor和FR007。

目前“互換通”下受認(rèn)可的境外電子交易平臺包括Tradeweb和Bloomberg。

(資料圖片僅供參考)

開閘當(dāng)日，Tradeweb宣布其用戶已在中國新推出的人民幣利率掉期(IRS)電子交易渠道——互換通上完成其首筆交易，也是目前唯一一家同時(shí)全面支持電子化報(bào)價(jià)請求(RFQ)和點(diǎn)擊成交(CTT)交易模式的國際電子交易平臺。

作為境外電子交易平臺，Tradeweb如何參與“互換通”建設(shè)？如何看待“互換通”和債券通之間區(qū)別和聯(lián)系？國際投資者如看看待“互換通”？界面新聞?dòng)浾呔痛藢ＴL了Tradeweb萃達(dá)萬博亞洲區(qū)總裁孫晨。

界面新聞：Tradeweb 此前也參與了“債券通”建設(shè)，在您看來，“互換通”和此前2017年就已經(jīng)實(shí)施的“債券通”有什么樣的聯(lián)系和區(qū)別？

孫晨：北向互換通的推出，與北向債券通相比有著諸多相同點(diǎn)：首先兩者都是借助香港作為中國資本市場對外開放門戶的獨(dú)特優(yōu)勢；其次，兩者都是通過連接香港和內(nèi)地的金融基礎(chǔ)設(shè)施，為離岸投資者參與跨境交易提供更多便利；第三，兩者都采用了RFQ作為主要的電子交易機(jī)制，提高了整個(gè)跨境交易的效率，降低了交易成本，且大大提高了市場透明度和監(jiān)管的可見度。這是通過交易分倉、交易前數(shù)據(jù)分析和交易報(bào)告庫等電子交易功能的支持實(shí)現(xiàn)的。

當(dāng)然，互換通與債券通也具有明顯的差異，首先從開放的產(chǎn)品和標(biāo)的來看，債券通開放的是中國銀行間的債券現(xiàn)券產(chǎn)品，而互換通開放的是中國銀行間市場的衍生品產(chǎn)品；其次，互換通的推出對于管理投資中國債券的海外投資者來說多了一個(gè)對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。

最后，債券通的互聯(lián)互通是香港與大陸債券交易前臺和結(jié)算后臺的整合，而互換通的互聯(lián)互通則是香港與大陸衍生品交易前臺與清算后臺的整合。結(jié)算與清算雖然只有一字之差，但是復(fù)雜程度確實(shí)成倍提升。衍生品的清算在國際上有相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，如何在兼容國際慣例的同時(shí)，又保留中國特色，這是互換通向Tradeweb提出的挑戰(zhàn)。在保留我們原來優(yōu)勢的基礎(chǔ)上升級清算系統(tǒng)是一個(gè)項(xiàng)艱巨的系統(tǒng)性工程，我們認(rèn)為這次互換通的跨境交易和清算安排是一個(gè)突破和創(chuàng)新，我們也很榮幸能親身參與并和交易中心一起克服這個(gè)挑戰(zhàn)。

界面新聞：“北向互換通”5月15日已經(jīng)開閘，這樣的一個(gè)舉措對中國的金融市場發(fā)展有什么意義？人民幣利率互換交易市場是否存在著廣闊的發(fā)展空間？相比于離岸，在岸利率互換市場具有哪些吸引力，哪些利率產(chǎn)品將成為未來上架的產(chǎn)品類型？

孫晨：我們相信北向互換通的啟動(dòng)是中國資本市場進(jìn)一步開放的里程碑，而Tradeweb非常榮幸作為首批交易平臺之一使之落地實(shí)現(xiàn)?；Q通將便利國際客戶按照境外的交易習(xí)慣進(jìn)行套期保值和有效利率風(fēng)險(xiǎn)管理，對于進(jìn)一步開放國內(nèi)衍生品市場有重要意義。

根據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2023年2月末，外資持有人民幣債券達(dá)3.2萬億元，而2022年在岸利率互換交易總量則達(dá)到約21萬億元?；Q通實(shí)施之前，境外投資者由于交易步驟復(fù)雜不便，尚未積極參與境內(nèi)利率互換市場。

互換通將使境外投資者在無須改變境外交易習(xí)慣的同時(shí)，通過香港的清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行境內(nèi)利率互換產(chǎn)品的清算，極大地便利國際投資者參與境內(nèi)衍生品市場。新機(jī)制的實(shí)施將使持有中國債券的離岸投資者可以通過互換通來進(jìn)行套期保值，從而有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

基于前期推出的期貨法，借助滬港交易前臺和清算后臺的連接，互換通有助于境內(nèi)與境外衍生品市場的雙向融合。新機(jī)制的實(shí)施將讓離岸交易人士使用比不可交割利率掉期更加準(zhǔn)確、與貨幣敞口和在岸回購利率更加吻合的工具來進(jìn)行對沖投資。未來計(jì)劃推出的南向互換通也將便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)更順暢地通過香港參與國際金融衍生品市場，下一步我們也很期待更多產(chǎn)品如credit default swap (CDS)可以在未來南向通互換通的產(chǎn)品范圍內(nèi)。

界面新聞：從您所了解的情況來看，國際投資者對“北向互換通”有著怎樣的期待，他們希望“北向互換通”朝著什么方向發(fā)展？您對此有什么看法？

孫晨：北向互換通的推出對于國際投資者來說是一個(gè)明確的信號，即中國資本市場的大門將繼續(xù)敞開。債券通的成功為互換通奠定基礎(chǔ)，而互換通將為連接中國與世界其他地區(qū)衍生品市場提供一個(gè)藍(lán)圖。

具體來說，境外投資者對于互換通的期待，我們認(rèn)為有幾個(gè)方面，一是他們希望與在國際交易平臺上的交易經(jīng)驗(yàn)類似，并采用主要的衍生品交易協(xié)議。他們希望采用國際的交易平臺和主協(xié)議，采用海外主流的交易機(jī)制，也希望能有更多他們熟悉的國際銀行參與做市；二是希望市場公開透明，有更多的交易前、交易后數(shù)據(jù)和信息來輔助交易決策，在這個(gè)方面，電子交易能夠發(fā)揮巨大作用；三是交易成本的優(yōu)化，他們希望通過互聯(lián)互通降低入市成本，通過電子交易進(jìn)一步降低交易費(fèi)用和運(yùn)營成本。

界面新聞：“北向互換通”初期全市場每日交易凈限額為200億元。如何看待初期給出的這個(gè)額度，隨著時(shí)間的推移，“北向互換通”未來是否還有較大的調(diào)整空間？

孫晨：我們認(rèn)為在中國衍生品市場開放的初期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取審慎穩(wěn)妥的方式完全可以理解。相信隨著項(xiàng)目的啟動(dòng)和平穩(wěn)運(yùn)行，相應(yīng)的額度也會(huì)增加以適應(yīng)市場的實(shí)際需求。

界面新聞：有觀點(diǎn)認(rèn)為，“北向互換通”將推動(dòng)人民幣國際化，對此您有什么看法？

孫晨：我們相信，隨著境外投資者債券交易規(guī)模擴(kuò)大，推出互換通來滿足境外投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求是順勢而為?；Q通的推出為海外投資者提供更多工具來更有效地對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，能夠進(jìn)一步提高中國銀行間債券市場對境外投資者的吸引力，提升境外投資者的投資熱情和便利交易，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣成為國際認(rèn)可的投資和儲(chǔ)備貨幣，從而助力人民幣國際化的發(fā)展進(jìn)程。

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