港股體育用品板塊大幅反彈之際，361度（01361）卻“掉隊(duì)”了。

智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，港股體育用品板塊指數(shù)（BK03060）從2022年11月低點(diǎn)606.92點(diǎn)，上漲2023年1月12日916.09點(diǎn)，期間最高漲幅達(dá)到50.94%。自去年11月以來(lái)，板塊內(nèi)多只個(gè)股票漲幅超過(guò)50%。其中，安踏體育（02020）、滔搏（06110）、李寧（02331）、特步國(guó)際（01368）的股價(jià)最高漲幅分別達(dá)到70.1%、171.3%、88.2%和54.6%。

在體育用品板塊新一輪行情中，曾在2021年上漲2.7倍的361度（01361），卻當(dāng)了一回“后進(jìn)生”。2022年11月以來(lái)，361度股價(jià)總體處于橫盤(pán)走勢(shì)中，期間股價(jià)低點(diǎn)為3.04港元，高點(diǎn)為3.77港元，最高漲幅為24%。

(相關(guān)資料圖)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，當(dāng)前361度的估值水平較低，市盈率（TTM）為8.2倍，市凈率約為0.82倍。在此情況下，361度近期股價(jià)表現(xiàn)仍落后板塊，這是留給市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，還是“價(jià)值陷阱”？

短期業(yè)績(jī)不確定性波動(dòng)，市場(chǎng)觀望情緒濃

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，港股體育用品板塊上漲的主要原因有二。首先是防疫政策優(yōu)化調(diào)整，給具有社交屬性的體育用品市場(chǎng)帶來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期。另一方面，2022年12月《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》（下稱(chēng)《綱要》），提出全面促進(jìn)消費(fèi)，加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。在紡織服飾領(lǐng)域《綱要》指出，要提高吃穿等基本消費(fèi)品質(zhì)，促進(jìn)群眾體育消費(fèi)。深入實(shí)施全民健身戰(zhàn)略，促進(jìn)競(jìng)賽表演產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容升級(jí)。發(fā)展在線(xiàn)健身、線(xiàn)上賽事等新業(yè)態(tài)。推進(jìn)冰雪運(yùn)動(dòng)“南展西擴(kuò)東進(jìn)”，帶動(dòng)群眾“喜冰樂(lè)雪”。

上述利好因素，為港股體育用品板塊帶來(lái)“雨露均沾”的投資機(jī)會(huì)。然而，在確定性機(jī)會(huì)之下361度股價(jià)沒(méi)有跑贏板塊平均水平，需要更多的從其自身找原因。

復(fù)盤(pán)361度歷史股價(jià)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，公司股價(jià)自2022年中期業(yè)績(jī)公布后便進(jìn)入下行通道。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.54億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)17.6%，權(quán)益持有人應(yīng)占溢利達(dá)到5.5億元，同比增長(zhǎng)37.2%。

361度這樣一份“增收更增利”的財(cái)報(bào)，沒(méi)能激活投資者的做多熱情，市場(chǎng)反而選擇拋售股票，一大壓力來(lái)自公司成本費(fèi)用的快速增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，上半年公司銷(xiāo)售成本達(dá)到21.38億元，同比增長(zhǎng)18.3%，導(dǎo)致毛利率同比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至41.5%。公司倚重的增長(zhǎng)極——361°兒童業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至40.7%。公司稱(chēng)，兒童業(yè)務(wù)毛利率下滑主要由于產(chǎn)品組合變更及為在該市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下促進(jìn)銷(xiāo)售并增加該兒童分部的市場(chǎng)份額，生產(chǎn)成本的增幅并沒(méi)有悉數(shù)轉(zhuǎn)嫁予分銷(xiāo)商。

事實(shí)上，體育用品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也反映到了361度營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上。2022年上半年，公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支達(dá)到6.04億元，同比增長(zhǎng)30.73%。公司稱(chēng)，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支增幅主要由于投入更多的資源于廣告和促銷(xiāo)活動(dòng)以推動(dòng)銷(xiāo)量和提升361°品牌知名度。

總體而言，由于成本費(fèi)用增長(zhǎng)，使得361度2022年上半年的經(jīng)營(yíng)溢利僅同比增長(zhǎng)8.7%至7.72億元。公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利增幅之所以超過(guò)37.2%，主要由于公司實(shí)際所得稅率同比下降9.4個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，公司所得稅開(kāi)支由上年同期的2.08億元，下降21.54%至1.63億元。

361度在財(cái)報(bào)中表示，2022年實(shí)際所得稅率下降，主要由于2021年上半年，產(chǎn)生預(yù)扣稅開(kāi)支5340萬(wàn)元，涉及從其于中國(guó)經(jīng)營(yíng)的附屬公司以分紅的方式向其控股公司匯款，以為購(gòu)回及贖回在2021年6月3日到期的優(yōu)先無(wú)抵押美元票據(jù)提供資金。公司2022年上半年并沒(méi)有作出有關(guān)匯款，所以于期內(nèi)未產(chǎn)生任何預(yù)扣稅開(kāi)支。可見(jiàn)，若剔除所得稅金額大幅下降的影響，2022年上半年的盈利質(zhì)量還要打一個(gè)折扣。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2022年下半年，361度的業(yè)績(jī)?nèi)栽诓淮_定性波動(dòng)之中。公告顯示，2022年第三季度，361°主品牌的零售額(以零售價(jià)值計(jì)算，下同)較同比取得中雙位數(shù)的增長(zhǎng)。361°童裝品牌零售額同比較取得20至25%的增長(zhǎng)。361°電商平臺(tái)產(chǎn)品整體流水同比增長(zhǎng)約45%。

2022年第四季度，公司銷(xiāo)售同比增速較三季度明顯放緩。其中361°主品牌第四季度零售額同比大致持平；361°童裝品牌同比取得低單位數(shù)的正增長(zhǎng)；361°電商平臺(tái)產(chǎn)品整體流水較同比取得約25%的增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性欠佳之時(shí)，市場(chǎng)對(duì)361度的投資采取觀望態(tài)度在情理之中。展望2023年，市場(chǎng)的觀望情緒有望得到扭轉(zhuǎn)。

主打下沉市場(chǎng)，望增強(qiáng)2023年成長(zhǎng)預(yù)期

西部證券在研究報(bào)告中指出，2023年我國(guó)服裝板塊內(nèi)的各個(gè)子行業(yè)將進(jìn)入有差異的修復(fù)期，其中運(yùn)動(dòng)鞋服將成為服裝板塊表現(xiàn)最亮眼的子行業(yè)。西部證券認(rèn)為，2023年杭州亞運(yùn)會(huì)等重要體育運(yùn)動(dòng)賽事的舉辦，將會(huì)拉動(dòng)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈全行業(yè)的回暖及復(fù)蘇；其次，后疫情階段，我國(guó)居民對(duì)于運(yùn)動(dòng)健身的重視將進(jìn)一步增強(qiáng)，且將加速下沉低線(xiàn)城市，運(yùn)動(dòng)鞋服的滲透率及人均購(gòu)買(mǎi)頻次均將進(jìn)一步提升；第三，國(guó)家對(duì)于運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的鼓勵(lì)支持，也促使運(yùn)動(dòng)鞋服的消費(fèi)需求日趨旺盛。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，西部證券對(duì)運(yùn)動(dòng)健身將加速下沉市場(chǎng)，帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)鞋服滲透率提升的預(yù)判，可謂為361度“量身定制”。財(cái)報(bào)顯示，截至2022年上半年，361度共有5,365間361°品牌門(mén)店。按區(qū)域劃分，約76.7%的門(mén)店位于中國(guó)三線(xiàn)及三線(xiàn)以下城市，4.6%及18.7%的門(mén)店分別位于中國(guó)一線(xiàn)及二線(xiàn)城市。

過(guò)往業(yè)績(jī)期間，361度持續(xù)優(yōu)化線(xiàn)下門(mén)店布局。截至2022年上半年，361°品牌最新的第九代形象店數(shù)量已增加至1,969家，占比為36.7%。公司稱(chēng)，第九代形象店結(jié)合輕量簡(jiǎn)潔的裝潢和豐富道具，在提升門(mén)店形象的同時(shí)降低裝修成本、豐富購(gòu)物體驗(yàn)以及有效提升店鋪效益。同時(shí)，在后疫情時(shí)代，公司同步開(kāi)展線(xiàn)下實(shí)體終端門(mén)店、在線(xiàn)電子商務(wù)與新零售渠道，推動(dòng)全渠道消費(fèi)體驗(yàn)升級(jí)。

由此可預(yù)見(jiàn)，若2023年下沉市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)鞋服需求進(jìn)一步打開(kāi)，361度有望充分收益。對(duì)此，中金公司在研報(bào)中表示，361度2022年四季度流水表現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的韌性，一方面來(lái)自公司靈活的銷(xiāo)售策略(例如適度加深折扣以及擴(kuò)大會(huì)員權(quán)益)，另一方面也受益公司相對(duì)廣泛的三四線(xiàn)城市布局。

展望2023年，中金看好361度業(yè)務(wù)表現(xiàn)。361°主品牌產(chǎn)品布局跑步、籃球、綜訓(xùn)和運(yùn)動(dòng)生活品類(lèi)，注重專(zhuān)業(yè)科技性，中金預(yù)計(jì)2022年跑步和籃球分別貢獻(xiàn)收入約40%和10%。管理層計(jì)劃2023年在鞏固提升跑步、籃球的收入占比的同時(shí)，繼續(xù)拓展女子健身等新品類(lèi)業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品品類(lèi)。隨著終端零售環(huán)境好轉(zhuǎn)，以及361°品牌力和產(chǎn)品力的持續(xù)提升，管理層計(jì)劃2023年繼續(xù)拓展、優(yōu)化渠道網(wǎng)絡(luò)，其中361°兒童門(mén)店增長(zhǎng)或快于主品牌。

據(jù)此，中金維持361度“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022/23年EPS為0.38/0.43元，并引入2024年EPS預(yù)測(cè)0.5元，目標(biāo)價(jià)4.31港元，較1月17日收盤(pán)價(jià)3.56港元有9.6%的上行空間。

從我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)發(fā)展大勢(shì)來(lái)看，361度在更長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)將受益于行業(yè)發(fā)展。2021年我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)規(guī)模約為570億美元（約為4,000億元人民幣），同比增長(zhǎng)26.11%。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022-2026年我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模CAGR約為12.17%，遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家水平，行業(yè)具備較大成長(zhǎng)空間。

需要注意的是，即便361度股價(jià)在進(jìn)三個(gè)月最高漲幅僅為24%，大幅落后板塊，但仍然體現(xiàn)出市場(chǎng)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)抱有期許。在確定性行業(yè)發(fā)展機(jī)遇疊加激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，361度能否讓市場(chǎng)投資熱情再多一度熱愛(ài)，還需觀察公司能兌現(xiàn)多少預(yù)期。

關(guān)鍵詞 強(qiáng)勢(shì)反彈 體育用品