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經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)诮衲暌约叭ツ甑亩鄶?shù)時(shí)間里都一直在爭(zhēng)論一件事，美聯(lián)儲(chǔ)逾四十年來(lái)最為激進(jìn)的緊縮周期，是否會(huì)導(dǎo)致此前高歌猛進(jìn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”或“軟著陸”：即在高通脹問(wèn)題被解決的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重破壞乃至衰退(硬著陸)，抑或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)面臨溫和放緩(軟著陸)。

然而，上個(gè)月美國(guó)就業(yè)和消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)的意外強(qiáng)勁，再加上汽車和住房需求在下滑后可能企穩(wěn)的跡象，卻令不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家們眼下不得不開(kāi)始思考就在幾周前還不太可能出現(xiàn)的第三種情況：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)“不著陸”——即經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回升！

美國(guó)經(jīng)濟(jì)“不著陸”的概率已不容忽視？

研究公司Renaissance?Macro的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil?Dutta就表示，“‘不著陸’的情景已成為當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)”。

盡管許多美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，他們?nèi)匀活A(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩，但Dutta表示，他認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)非常不愿意承認(rèn)一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)：即經(jīng)濟(jì)正在重新加速，下滑態(tài)勢(shì)出現(xiàn)了停止。”

自去年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已將基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間累計(jì)上調(diào)了450個(gè)基點(diǎn)，目前來(lái)到了4.50%-4.75%的區(qū)間內(nèi)，這是自上世紀(jì)80年代初以來(lái)最為激進(jìn)的加息周期。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)計(jì)，這將導(dǎo)致投資和就業(yè)的增長(zhǎng)不得不踩下剎車。

(業(yè)內(nèi)調(diào)查：美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)12個(gè)月衰退概率)

然而，最近一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反饋出的信息卻并非如此，尤其是就業(yè)招聘方面。美國(guó)勞工部本月初公布的非農(nóng)報(bào)告顯示，1月份新增就業(yè)崗位達(dá)到了51.7萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率降至3.4%，12月份的職位空缺數(shù)也有所增加。

巴克萊首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc?Giannoni表示，這些報(bào)告震驚了預(yù)測(cè)者，因?yàn)橹鞍l(fā)布的報(bào)告都顯示，利率大幅攀升將抑制招聘工作。但最新的數(shù)據(jù)卻表明，美聯(lián)儲(chǔ)政策“對(duì)勞動(dòng)力需求的牽引力比我們預(yù)期的要小”。

與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)的整體大環(huán)境也在明顯回暖。歐洲似乎已經(jīng)避免了許多人早前認(rèn)為的最糟糕的情況——即冬季能源成本飆升使歐洲大陸陷入衰退。而中國(guó)也已經(jīng)迅速擺脫了新冠疫情的困擾，回歸到了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的康莊大路上，這可能會(huì)重新提振對(duì)大宗商品的需求。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家上周已表示，他們現(xiàn)在認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性僅為25%，低于此前估計(jì)的35%。該行預(yù)計(jì)，只要經(jīng)濟(jì)增速低于2%左右的長(zhǎng)期趨勢(shì)，今年的通脹率仍將有望降至3%，失業(yè)率將小幅上升至4%。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan?Hatzius同時(shí)指出，“如果我們看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次加速至趨勢(shì)或高于趨勢(shì)的水平(盡管我認(rèn)為目前還沒(méi)有出現(xiàn)這種情況)，那么是的，我們會(huì)擔(dān)心通脹將很難接近2%，從而說(shuō)我們可以實(shí)現(xiàn)軟著陸?！?br>
在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)券商方面，無(wú)獨(dú)有偶的是，天風(fēng)證券宋雪濤團(tuán)隊(duì)在上周末的一份最新研報(bào)中也表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能“不會(huì)衰退”。美國(guó)各部門資產(chǎn)負(fù)債表健康，缺乏發(fā)生硬著陸的前提條件。

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將正增長(zhǎng)，上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)，通脹有韌性，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)較早降息，且有可能被迫修改操作框架。

“不著陸”的后果：美聯(lián)儲(chǔ)面臨更多加息空間？

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，他們擔(dān)心的是，隨著家庭總收入的增加，企業(yè)將能夠繼續(xù)通過(guò)更高的價(jià)格將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。與此同時(shí)，隨著支出從商品轉(zhuǎn)向勞動(dòng)密集型服務(wù)行業(yè)，雇主對(duì)工人的需求可能會(huì)繼續(xù)上升。

事實(shí)上，本月初的非農(nóng)數(shù)據(jù)已顯示，雖然1月份薪資增長(zhǎng)放緩，但雇員的平均每周工作時(shí)間卻有所增加，這使得代表工資和薪金收入的每周工資總額在上個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)了1.5%，同比增長(zhǎng)了8.5%。1月份制造業(yè)每周總工時(shí)指數(shù)上升了1.2%，表明上個(gè)月工廠活動(dòng)有所反彈。

那么，經(jīng)濟(jì)遲遲“不著陸”的情況，又會(huì)如何影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策呢？一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)顯然是：經(jīng)濟(jì)增速的回暖可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái)的加息空間比市場(chǎng)預(yù)期的更大，以便最終實(shí)現(xiàn)令通脹放緩至2%的目標(biāo)。而最終，這又會(huì)間接促使更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的上升。

摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen?Zentner上周五在一份報(bào)告中稱，“在我們看來(lái)，‘不著陸’的最終結(jié)果，只是人們將等待發(fā)生軟著陸或硬著陸?！?br>
美國(guó)銀行全球經(jīng)濟(jì)研究主管Ethan?Harris則表示，他對(duì)如果經(jīng)濟(jì)增速加快，通脹是否會(huì)下降深表懷疑。“這架飛機(jī)在3萬(wàn)英尺高空盤旋的時(shí)間越長(zhǎng)，燃油耗盡的風(fēng)險(xiǎn)就越大，一個(gè)更合理的情況是：它只是需要更多的時(shí)間和緊縮，來(lái)冷卻勞動(dòng)力市場(chǎng)?！?br>
根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，利率期貨市場(chǎng)的投資者目前認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在6月前將利率上調(diào)至5%以上的可能性已達(dá)到90%，高于一個(gè)月前的45%。他們還預(yù)計(jì)，到今年年底利率保持在這一水平以上的可能性為45%，大幅高于一個(gè)月前的3%。

無(wú)論如何，目前仍可以肯定的是，依然有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退。一些業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的速度如此之快，以至于經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有足夠的時(shí)間來(lái)反饋出其全部影響。美聯(lián)儲(chǔ)上一次將利率提高到目前的水平是在2006年初，之后又等待了一年半的時(shí)間，勞動(dòng)力市場(chǎng)才出現(xiàn)明顯動(dòng)蕩。

巴克萊的Giannoni目前預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能將從秋季開(kāi)始，而不是其之前預(yù)計(jì)的夏季。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在3月、5月和6月的未來(lái)三次會(huì)議上分別加息25個(gè)基點(diǎn)，使基準(zhǔn)利率達(dá)到5.25%-5.5%，而上一次美聯(lián)儲(chǔ)利率觸及這一水平還要追溯到2001年。


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