財(cái)聯(lián)社3月3日訊（記者 成孟琦）九方財(cái)富三次遞表港交所后，終于開啟招股，中金公司為獨(dú)家保薦人。值得注意的是，脫胎于銀科控股的九方財(cái)富，也是沉寂多時(shí)港股新股市場(chǎng)的“試水者”。從九方財(cái)富的發(fā)行與上市情況，或許可以窺探到自春節(jié)后就沒有新股上市的港股市場(chǎng)，是“春江水暖”還是“春寒料峭”。

本次九方財(cái)富將發(fā)售5961.85萬(wàn)股，另有15%超額配股權(quán)，每股招股價(jià)為16.98元至18.78元，集資最多約11.2億元，占總市值約12.8%，上市開支約9120萬(wàn)人民幣。招股期為2月28日至3月3日，預(yù)計(jì)3月10日上市。

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據(jù)富途綜合12家券商的融資數(shù)據(jù)，截至3月3日午間，九方財(cái)富已融資1.75億港元，為公開發(fā)售募資額1.12億的1.56倍。當(dāng)中，富途借出5700萬(wàn)港元，輝立借出3700萬(wàn)，華盛借出2150萬(wàn)。

此外，九方財(cái)富共引入5名基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)約3.4億港元股份，其中新華保險(xiǎn)旗下的新華資管香港認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元、中國(guó)飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌先生旗下的GarlandGlory認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元、OrchidAsia認(rèn)購(gòu)400萬(wàn)美元、馬杰先生認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元、和邦集團(tuán)認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元，按中間價(jià)計(jì)，約占發(fā)售股份約32.4%，設(shè)6個(gè)月禁售期。

銀科控股剝離，三次叩門港交所

2016年4月，陳文彬帶領(lǐng)銀科控股創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成功在納斯達(dá)克締造出“大宗商品現(xiàn)貨第一股”。2020年11月，銀科控股退市后，迅速將九方財(cái)富剝離；2021年，九方財(cái)富第一次向港交所遞交上市申請(qǐng)，三次叩門后終于通過聆訊。

但作為一家在線投資決策解決方案提供商，九方財(cái)富也面臨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、大量用戶退費(fèi)等一系列問題。

銀科控股成功于2016年4月在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)為13.5美元，開盤價(jià)為13.8美元，市值近8億美元。2017-2019年，銀科控股營(yíng)收依次為24.49億、10.95億、16.92億元；凈利潤(rùn)分別為4.8億、-8.63億、0.86億元。自身業(yè)務(wù)陷入巨額虧損，疊加行業(yè)遭遇監(jiān)管整頓，銀科控股市值縮水近半，終于在2020年私有化并完成退市。據(jù)九方財(cái)富招股書，銀科控股的私有化交易價(jià)格約為5.40億美元，陳文彬、嚴(yán)明、陳寧楓三人的持股比例分別為35.13%、23.06%、20.52%股份。

2017年，銀科控股通過上海啟見以7500萬(wàn)元人民幣收購(gòu)上海富動(dòng)文化傳媒有限公司全部股權(quán)。天眼查信息顯示，上海富動(dòng)100%控股上海九方云智能科技。九方云智能成立于1996年8月，1998年取得證券投資顧問資質(zhì)。憑借著九方云智能的投顧資質(zhì)，九方財(cái)富在2018年推出波段煉金術(shù)和e投經(jīng)操盤，并在2020年更名為九方智投。招股書顯示，銀科控股創(chuàng)始人陳文彬、嚴(yán)明和陳寧楓成為九方財(cái)富一致行動(dòng)控股股東，分別持股34.62%、20.76%、18.47%，合計(jì)持股73.85%。

毛利率堪比茅臺(tái)

九方財(cái)富的一直擁有極高的毛利率。

2019到2022年前10個(gè)月，九方財(cái)富的收入約為2.74億、7.09億、14.52億、15.4億元；凈利潤(rùn)分別為-5784.0萬(wàn)，8668.2萬(wàn)、2.32億、3.48億元；毛利分別為2.26億人民幣、6.35億人民幣、12.5億人民幣，2022年首十個(gè)月毛利為13.6億人民幣。2022年前個(gè)10月營(yíng)收與凈利同比增長(zhǎng)分別達(dá)到43.91%與362.67%。

值得注意的是，九方財(cái)富2020、2021、2022年前10個(gè)月獲得的政府增值稅退稅額分別為5410萬(wàn)、1.47億元及9810萬(wàn)，約占年內(nèi)利潤(rùn)總額的62.4%、63.4%及28.1%。日后若相應(yīng)的增值稅退稅補(bǔ)貼政策變動(dòng)，會(huì)極大影響九方財(cái)富的盈利表現(xiàn)，也會(huì)影響其就業(yè)人數(shù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展前景。

盡管如此，九方財(cái)富的毛利率仍整體保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018至2022年前10個(gè)月，九方財(cái)富的毛利率分別為4.8%、82.5%、89.7%、86.7%、88.4%。這些數(shù)字已非常接近貴州茅臺(tái)酒類業(yè)務(wù)2021年91.62%的毛利率。

為何九方財(cái)富毛利率直追茅臺(tái)？

為何九方財(cái)富的毛利率直追茅臺(tái)，或許要從其服務(wù)內(nèi)容及方式來(lái)找原因。

九方財(cái)富為在線投資內(nèi)容服務(wù)提供者，包括在線高端投教服務(wù)、在線財(cái)商教育服務(wù)及金融信息軟件服務(wù)。在2018年開啟的投教服務(wù)基礎(chǔ)上，2020年12月，九方財(cái)富又開始提供在線財(cái)商教育服務(wù)，并于2021年開始提供金融信息軟件服務(wù)。

這三項(xiàng)服務(wù)分別給九方財(cái)富帶來(lái)多大的收益？

以最早開始的在線投教服務(wù)為例，據(jù)招股書，2019年至2022年前10個(gè)月，每名付費(fèi)用戶的平均訂單金額為3.16萬(wàn)、3.17萬(wàn)、3.53萬(wàn)于2.94萬(wàn)；每名用戶的收益分別為2.1萬(wàn)、2.19萬(wàn)、2.95萬(wàn)及3.1萬(wàn)，2022年前10個(gè)月用戶的收益甚至超過其平均付費(fèi)。

而最晚開始的金融信息軟件服務(wù)，2021年與2022年前10個(gè)月，每名付費(fèi)用戶的平均訂單金額為0.97萬(wàn)及2.62萬(wàn)；每名用戶的收益分別為0.46萬(wàn)及2.54萬(wàn)。從這兩個(gè)數(shù)字中可觀測(cè)到，2022年前10個(gè)月每用戶的收益接近客戶的平均付費(fèi)，且平均訂單金額與平均收益均高速增長(zhǎng)。

三項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合來(lái)看，2019年至2022年前10個(gè)月，平均每名客戶的付費(fèi)金額分別為3.16萬(wàn)、3.17萬(wàn)、1.81萬(wàn)及2.8萬(wàn)；平均收益分別為2.1萬(wàn)、2.19萬(wàn)、1.31萬(wàn)及2.87萬(wàn)。付費(fèi)用戶數(shù)量在2019年至2022年前10個(gè)月分別為13089、32402、110450及53895?？梢?021年用戶增長(zhǎng)數(shù)量最多，但2022年用戶同比大幅減少，2022年10月31日截止的用戶數(shù)量則較2021年同期大幅減少42000人。

按收入結(jié)構(gòu)劃分，以九方智投為代表的在線高端投教服務(wù)貢獻(xiàn)了最多的收入。該部分業(yè)務(wù)的目標(biāo)群體為年齡30歲以上且具有可投資證券結(jié)余大于等于30萬(wàn)元的富裕個(gè)人投資者。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分為4檔，標(biāo)準(zhǔn)組合的均價(jià)為每六個(gè)月2.98萬(wàn)元，高端組合為每三個(gè)月6.98萬(wàn)元或每六個(gè)月13.96萬(wàn)元。

招股書還提到，自2022年起，九方已將重心由在線財(cái)商教育服務(wù)轉(zhuǎn)移至另外兩個(gè)產(chǎn)品。

用戶退款成常態(tài)？

值得注意的是，九方財(cái)富熟練依靠社交媒體賬號(hào)進(jìn)行宣傳。截至2022年12月31日，其共有245個(gè)不同平臺(tái)營(yíng)運(yùn)的MCN賬戶，合共擁有約3600萬(wàn)名追隨者。

而為了獲得這部分流量，九方財(cái)富也付出了極大代價(jià)。招股書顯示，2019至2022年前10個(gè)月，九方財(cái)富的銷售及營(yíng)銷開支分別占到總開支的47.7%、52.4%、59.0%、52.4%，費(fèi)用分別約為人民幣1.31億、3.72億、5.56億和8.09億元。其中，互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)開支是銷售營(yíng)銷開支的大頭，分別為0.68億、2.72億、6.40億和6.16億元，約占銷售及營(yíng)銷開支總額的51.8%、73.1%、74.8%、84.0%。不到4年，九方財(cái)富互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)額已達(dá)約14億元。

在幫助個(gè)人投資者更好地了解金融市場(chǎng)及制定投資決策與股票推薦之間，始終有一條難以界定的邊界。正如九方財(cái)富在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中提到的，其無(wú)法保證客戶投資的盈利能力，而客戶投資的盈利能力易受不可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)波動(dòng)及其他不受我們控制的因素影響，因此業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到該等因素的重大不利影響。

因此，客戶的投訴與退費(fèi)也正在愈演愈烈。招股書顯示，2019至2022年前10個(gè)月，用戶要求九方財(cái)富退費(fèi)的次數(shù)分別為1707次、5849次、19623次和20221次；對(duì)應(yīng)的退款金額分別為4500萬(wàn)、1.46億、3.83億、5.08億元。

隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)投顧服務(wù)及薦股的“緊箍咒”越來(lái)越緊，九方財(cái)富在招股書中風(fēng)險(xiǎn)提示中還表示，具備證券投資顧問資質(zhì)的上海九方云或?qū)⒉粫r(shí)受到中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門的查詢或被要求協(xié)助調(diào)查。中國(guó)證監(jiān)會(huì)或?qū)⑦M(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)審查及場(chǎng)外監(jiān)測(cè)，以確定及監(jiān)督九方財(cái)富遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的情況，并評(píng)估及監(jiān)察其財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度等。

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