財(cái)聯(lián)社9月4日訊（記者 劉超鳳）近期中美審計(jì)監(jiān)管合作“破冰”，中國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)定不移地推進(jìn)對(duì)外開放，服務(wù)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中概股生態(tài)會(huì)否帶來(lái)變化？

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興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，“中概股是港股定價(jià)的錨，若中概股能保留美股上市的地位，有助于提升港股相關(guān)資產(chǎn)定價(jià)的估值中樞?！?/p>

今年的港股跌跌不休，恒指近期在兩萬(wàn)點(diǎn)震蕩徘徊。下跌空間已經(jīng)不大，有的基金經(jīng)理公開看好港股投資機(jī)會(huì)，把港股配置比例打到上限。張憶東坦言，“現(xiàn)在的港股已到底部區(qū)域，在頻繁做俯臥撐，有望成為未來(lái)三五年的底部?！钡牵酃赏顿Y最重要的是基本面，炒題材是行不通的，適合專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。

港股投資中，立足長(zhǎng)期基本面，張憶東推薦關(guān)注港股新能源新能源車為代表的先進(jìn)制造業(yè)，這代表了新時(shí)代的新經(jīng)濟(jì)；以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的“傳統(tǒng)”新經(jīng)濟(jì)的價(jià)值化；還有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，尋找到自身第二增長(zhǎng)曲線，所謂“老樹發(fā)新枝”。

中美監(jiān)管破冰

近期，中美審計(jì)監(jiān)管合作“破冰”，備受市場(chǎng)關(guān)注的中概股審計(jì)監(jiān)管問(wèn)題邁出重要一步。

對(duì)此，張憶東認(rèn)為這反映了中國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)定不移地推進(jìn)對(duì)外開放，利用好國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)金融市場(chǎng)，最終服務(wù)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；與此同時(shí)，這將對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和全球投資者都是雙贏局面，如果擺脫了退市風(fēng)險(xiǎn)，中概股的估值中樞有望見底回升，并提升港股相關(guān)資產(chǎn)的估值中樞。

他進(jìn)一步解釋稱，“美股是全球資金高地，不論從資金充沛度、機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)度，還是市場(chǎng)的成熟度來(lái)看，美股市場(chǎng)都處于全球領(lǐng)先地位。優(yōu)秀的公司在美股從不會(huì)缺少伯樂(lè)。而全球新興市場(chǎng)又唯美股‘馬首是瞻’。若中概股能保留美股上市的地位，有助于提升港股相關(guān)資產(chǎn)定價(jià)的估值中樞，中概股是港股定價(jià)的錨?！?/p>

有的投資者可能認(rèn)為，中概股大不了從美股退市，回港上市，影響面并不大。而張憶東對(duì)此并不認(rèn)同，“中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)在一個(gè)長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力較強(qiáng)的市場(chǎng)上市，特別是美股，有助于提升中國(guó)資產(chǎn)的配置吸引力。如果在流動(dòng)性極差的市場(chǎng)，再好的資產(chǎn)也乏人問(wèn)津，這就是受到流動(dòng)性折價(jià)的壓制。因此，中概股和港股其實(shí)是相輔相成的關(guān)系，某種程度上，中概股對(duì)于中國(guó)新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)股在估值定價(jià)上有很好的指導(dǎo)價(jià)值?！?/p>

新經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)

今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)亦不太樂(lè)觀。興業(yè)證券從去年就開始提倡“新半軍”。張憶東表示，“新半軍”就是新時(shí)代的新經(jīng)濟(jì)，它的主戰(zhàn)場(chǎng)在A股，港股新能源車是對(duì)A股的補(bǔ)充，二者共同搭建起中國(guó)新時(shí)代的新經(jīng)濟(jì)版圖。

每個(gè)時(shí)代都有每個(gè)時(shí)代的新經(jīng)濟(jì)。2000年前后，中國(guó)加入WTO，當(dāng)時(shí)的“新經(jīng)濟(jì)”是五朵金花——煤炭、鋼鐵、水泥、工程機(jī)械、金融地產(chǎn)，是城鎮(zhèn)化、工業(yè)化驅(qū)動(dòng)的一輪朱格拉周期。2010年左右，全球開啟了以智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為核心的朱格拉周期。2020年之后，隨著全球政治經(jīng)濟(jì)格局的巨變，以能源科技革命為核心的先進(jìn)制造業(yè)是新一輪朱格拉周期。

目前，新能源汽車在全球主要經(jīng)濟(jì)體的滲透率在20%左右，與2013年智能手機(jī)在全球的滲透率比較接近。具體到各個(gè)國(guó)家，中國(guó)新能源車的滲透率約為30%；德國(guó)緊隨其后，約為25%；歐洲八國(guó)只有19%左右；美國(guó)新能源車的滲透率較低，只有10%左右，這也是美國(guó)快速推出新能源補(bǔ)貼法案的原因所在。

從全球來(lái)看，中國(guó)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈分布更廣泛，產(chǎn)業(yè)價(jià)值更高，而且每個(gè)環(huán)節(jié)都具備明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

除了新時(shí)代的新經(jīng)濟(jì)外，港股的大多數(shù)還是以傳統(tǒng)的新經(jīng)濟(jì)為主，比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)等。張憶東認(rèn)為，“這些傳統(tǒng)的新經(jīng)濟(jì)在約束資本無(wú)序擴(kuò)張的監(jiān)管環(huán)境下，慢慢趨于成熟，估值和盈利預(yù)測(cè)方法可能發(fā)生變化，可能越來(lái)越像價(jià)值股?！?/p>

傳統(tǒng)領(lǐng)域中，還有一類投資機(jī)會(huì)是“老樹發(fā)新枝”?！爸袊?guó)的內(nèi)需市場(chǎng)足夠大。有的傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)開發(fā)新產(chǎn)品、新的商業(yè)模式，滿足人民群眾對(duì)美好生活的向往，同時(shí)尋找到自身的第二增長(zhǎng)曲線。即使行業(yè)趨勢(shì)下行，但行業(yè)內(nèi)也有望涌現(xiàn)出一些成長(zhǎng)股?！睆垜洊|如此表示。

今年港股跌出未來(lái)三年的底

“今年的港股仿佛跌出了危機(jī)模式，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到了歷史平均值向上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，市場(chǎng)極度悲觀，風(fēng)險(xiǎn)偏好非常差。從另一角度看，港股的悲觀因素完全得到釋放?，F(xiàn)在的港股已經(jīng)到底部區(qū)域，有望成為未來(lái)三五年的底部，現(xiàn)在在底部做俯臥撐?！睆垜洊|如此表示。

眾所周知，投資主要的收益來(lái)自三方面，一是賺央行的錢（流動(dòng)性寬松）；二是賺企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢；三是賺交易對(duì)手的錢。

在企業(yè)盈利方面，恒指的主流板塊是互聯(lián)網(wǎng)、金融地產(chǎn)和消費(fèi)。今年這些板塊都乏善可陳，甚至增速在低位徘徊。

在流動(dòng)性方面，港股是離岸市場(chǎng)，資金主導(dǎo)方是以美英歐為首的發(fā)達(dá)國(guó)家資金，這些資金以美聯(lián)儲(chǔ)馬首是瞻。而且，香港在抗疫期間發(fā)行了大量消費(fèi)券，內(nèi)部通脹壓力比較大，在聯(lián)系匯率制度下，香港的貨幣政策緊跟美聯(lián)儲(chǔ)，總體來(lái)說(shuō)香港的資金面偏緊。

張憶東表示，香港股市近兩年資金面的惡化可以分兩個(gè)階段：去年年初至今年3月中旬，基于對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)政策的不理解，外資處于持續(xù)流出狀況；3月中旬召開金融委會(huì)議后，給全球投資者吃下定心丸，外資持續(xù)流出的趨勢(shì)告一段落。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，香港銀根在收縮。

對(duì)于流動(dòng)性收緊的預(yù)期緩解，張憶東認(rèn)為，“要等待美聯(lián)儲(chǔ)加息周期告一段落，或者出現(xiàn)二階導(dǎo)的放松，比如從加息50個(gè)BP變?yōu)?5個(gè)BP甚至不加息，那么美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)出現(xiàn)顯著回落。目前美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度非常鷹派，十年期國(guó)債收益率還在3%左右高位震蕩，這是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的錨，會(huì)對(duì)香港在內(nèi)的新興市場(chǎng)出現(xiàn)壓制?！?/p>

總體來(lái)說(shuō)，相比于流動(dòng)性，港股投資最重要的還是基本面?！斑x錯(cuò)股票，在港股將損失慘重。因?yàn)楦酃煞浅Ｗ⒅厣鲜泄净久?，炒題材、炒熱點(diǎn)是行不通的。個(gè)股大跌后未必反彈，甚至有可能跌到零。港股非常適合專業(yè)投資者，所以不太建議個(gè)人投資者投港股?！睆垜洊|表示。

關(guān)鍵詞 價(jià)值重估 死里逃生