12月29日，港股市場的醫(yī)藥外包概念（CXO概念）延續(xù)了近期的漲勢，再度以3.51%的漲幅排在全市場前列。

(資料圖片)

在板塊內(nèi)，9只概念股全部錄得上漲，其中凱萊英（06821.HK）大漲7.91%，康龍化成（03759.HK）上漲7.62%，昭衍新藥（06127.HK）、藥明康德（02359.HK）、藥明生物（02269.HK）的漲幅也都超過3%，表現(xiàn)最弱的泰格醫(yī)藥（03347.HK）也上漲了1.67%。

不過，如果從2022年整體的股價和業(yè)績表現(xiàn)來看，一些CXO概念股在這一年里過得并不算多好。

港股CXO概念的2022年：股價遭遇普跌，凈利分化明顯

如上圖所示，在港上市的CXO概念股于2022年（截至12月29日收盤）全部遭遇股價下跌，其中維亞生物（01873.HK）累跌64.54%，凱萊英累跌49.1%，唯有泰格醫(yī)藥的跌幅在10%以內(nèi)，為7.29%。

事實上，CXO向來被譽為是“黃金賽道”，行業(yè)內(nèi)也是牛股輩出。而最近兩年，CXO概念股的持續(xù)下跌有多方面的原因。

例如，CXO企業(yè)整體的特點就是業(yè)績增速、市盈率雙高。這也就是說，這個行業(yè)的上市公司雖然業(yè)績表現(xiàn)很好，但同時也非?！百F”，積累的獲利盤極多，本身就存在一定的回調(diào)需求。

而一旦未來的預(yù)期變差，股價的“崩塌”更是不足為奇，這個行業(yè)在2022年就曾遭遇了這樣的情況。

根據(jù)9月12日發(fā)布的一份簡報，美國總統(tǒng)拜登已正式簽署一項行政命令，啟動國家生物技術(shù)和生物制造倡議。

簡報中指出，生物制造（主要討論的是合成生物學(xué)等控制微生物制造特殊的化學(xué)物質(zhì)和化合物，用于打造塑料、燃料、材料和藥品等）未來將成為工業(yè)的重要組成部分，在十年內(nèi)或可達到30萬億美元產(chǎn)值，而目前美國生物制造業(yè)正過度依賴于其他國家的供應(yīng)鏈。

具體來說，美國政府期望在未來加大對生物制造業(yè)的資源部署和研發(fā)投入，并以此強化本土供應(yīng)鏈，從而創(chuàng)建更健康的生物經(jīng)濟生態(tài)，并為社會貢獻更多的工作崗位。

CXO行業(yè)號稱是新藥研發(fā)的“賣水人”，對美國生物醫(yī)藥行業(yè)的依賴性較高。因此，在這則消息公布后，CXO概念股基本都遭遇了暴跌。

不過，針對上述消息，多家券商發(fā)布了研報進行了解讀。

其中，中信證券研報指出，此次美國發(fā)布的行政命令以促進發(fā)展美國本土生物制造業(yè)競爭力為主，對當(dāng)前全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈格局影響有限：

第一，該行政命令的主要目的是促進美國本土生物制造業(yè)發(fā)展，增強本土供應(yīng)鏈競爭力。該行政命令對“生物制造”的定義更偏向于合成生物學(xué)。合成生物學(xué)橫跨多個行業(yè)，廣泛用于農(nóng)業(yè)、能源、醫(yī)藥等多個領(lǐng)域，是未來工業(yè)制造的重要發(fā)展方向。拜登政府期望通過加大對該新興領(lǐng)域的投入，鞏固美國在生物技術(shù)上的優(yōu)勢地位，并創(chuàng)造出一個全新的生物經(jīng)濟生態(tài)。該行政命令并未針對特定國家，也并非強調(diào)生物醫(yī)藥行業(yè)的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，更多以建設(shè)自身能力為主。

第二，美國中期選舉在即，近來不斷出臺或擬出臺的法案，中信證券判斷政治象征意味更濃。在政策支持細(xì)節(jié)尚不確定前提下，生物醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格且合規(guī)產(chǎn)能建設(shè)配套落地周期較長（3-5年以上）；因此該機構(gòu)認(rèn)為該行政命令短期來看對于生物制藥產(chǎn)業(yè)實際影響有限。

第三，中信證券研究人員認(rèn)為中國原料藥和CXO企業(yè)作為全球市場化競爭參與者，已深度嵌入全新醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新供應(yīng)鏈。憑借完善的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈和工程師效率優(yōu)勢，中國企業(yè)承接全球CDMO/原料產(chǎn)能需求（根據(jù)百日報告估計，在美國銷售的“87%的仿制藥的API工廠位于海外，這在過去十年中幫助降低了數(shù)萬億美元的成本；美國本土的產(chǎn)能建設(shè)周期/員工成本遠高于中國），大型跨國藥企/中小生物科技公司相關(guān)外包需求逐漸轉(zhuǎn)移國內(nèi)，十幾年來市場份額逐漸提升。同時，行政命令的具體執(zhí)行方案中提到未來需加強合法合規(guī)的國際合作，從而加速生物技術(shù)的創(chuàng)新。

除了上述消息外，部分CXO企業(yè)還被美國列入了UVL清單，該消息同樣引起了投資者對于CXO行業(yè)前景變差的擔(dān)憂，也是概念股普跌的重要原因。

值得注意的是，與普跌的股價表現(xiàn)相比，港股市場CXO概念股的業(yè)績表現(xiàn)其實在2022年出現(xiàn)了明顯的分化，尤其是在歸母凈利潤上。

如下表所示，除維亞生物外，其余CXO概念股期內(nèi)營收的增速都還比較高，其中凱萊英前三季度營收的同比增速更是高達167.25%，藥明康德、藥明生物期內(nèi)營收的表現(xiàn)亦是非常不俗。

但是，在期內(nèi)凈利潤方面，金斯瑞生物科技、維亞生物出現(xiàn)了虧損；在凈利增速這一指標(biāo)上，凱萊英、藥明康德、昭衍新藥期內(nèi)的增速均超過100%，藥明生物、方達控股要弱上一些，而泰格醫(yī)藥、康龍化成在前三季度出現(xiàn)了凈利小幅下滑，金斯瑞生物科技、維亞生物的凈利下滑幅度則比較大。

需要指出的是，泰格醫(yī)藥和康龍化成其實是CXO行業(yè)的主要廠商，此前業(yè)績均高增多年，因此2022年前三季度凈利遭遇下滑引起了許多投資者的高度關(guān)注，也影響了一些投資者對行業(yè)的信心。

券商如何看待CXO行業(yè)的前景？

而從近期券商的觀點來看，中國CXO行業(yè)的前景依然被不少人看好。

中信建投發(fā)表研報稱，CXO行業(yè)景氣度有望在明年經(jīng)營觸底，行業(yè)估值也有修復(fù)機會。隨著全球資金流動性的恢復(fù)，我們預(yù)計明年下半年行業(yè)融資水平有觸底回升的可能性，同時UVL事件的解決也能減輕投資人的擔(dān)憂，行業(yè)估值修復(fù)值得期待。我們優(yōu)先看好行業(yè)龍頭公司及CGT賽道龍頭公司。

中銀證券則表示，從表觀上看，預(yù)期部分2023年CXO在新冠訂單帶來的高基數(shù)上面臨增長壓力，但是從長期來看龍頭企業(yè)仍然具有增長動力。全球的CXO行業(yè)穩(wěn)步增長，中國CXO在全球市場中的市場份額具有提升空間。

廣發(fā)證券研究人員稱，CXO公司訂單飽滿、保持高速增長，說明新藥研發(fā)需求依然旺盛，未來隨著訂單兌現(xiàn)，CXO公司業(yè)績預(yù)期增速高、確定性強。

中泰證券研究人員認(rèn)為CXO行業(yè)是長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道，一體化“跟隨分子”商業(yè)模式加速收獲，伴隨地緣博弈、疫情反復(fù)等多重壓制因素有望邊際改善，持續(xù)看好：①競爭優(yōu)勢顯著、估值性價比較高的“端到端、一體化”綜合型CRO、CDMO；②特色細(xì)分賽道頭部公司；③疫情后時代持續(xù)恢復(fù)及前端項目導(dǎo)流有望帶來加速成長的臨床CRO；④不斷快速成長或底部反轉(zhuǎn)的“小而美”標(biāo)的；⑤伴隨大訂單及后端項目加速延伸的頭部CDMO。

結(jié)語

值得一提的是，藥明康德、藥明生物、泰格醫(yī)藥、康龍化成等中國CXO龍頭一向備受矚目，此前憑借強勁實力入選了“港股100強”名單。

“港股100強”評選活動始于2012年，由騰訊網(wǎng)和財華社共同發(fā)起?；顒又荚诶么髷?shù)據(jù)和一系列科學(xué)、公允的評價指標(biāo)對上一年度香港上市公司的各項數(shù)據(jù)進行分析與計算，評選并公布優(yōu)秀的上市公司榜單及頒發(fā)獎項。

而由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸、洞視科技聯(lián)合協(xié)辦的“2021/2022年度第十屆香港上市公司高峰論壇暨港股100強頒獎盛典”將于2023年2月24日香港港島香格里拉大酒店舉行。

此次又有多少家CXO龍頭能夠再度入選？

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