美股新股解讀|下調(diào)募資額，沒有新故事的盛豐物流(SFWL.US)IPO遇冷

來源：英為財(cái)情時(shí)間：2023-03-02 19:51:59

近年來，物流行業(yè)風(fēng)起云涌，繼七大快遞公司集體上市后，零擔(dān)賽道、整車賽道中的玩家亦相繼登陸資本市場(chǎng)，掀起了又一輪上市狂潮。

但盛豐物流的IPO之路則稍顯曲折，公司早在2021年5月20日便向SEC秘密遞表，至2022年9月9日時(shí)首次公開招股文件，在之后的五個(gè)月內(nèi)，公司三次更新了招股說明書。至2023年2月17日，其第四次向SEC更新了招股文件。

【資料圖】

頗為惹人注目的是，在最新版的招股書中，盛豐物流下調(diào)了募資額，從之前的發(fā)行500萬股募集2500萬美元下調(diào)至發(fā)行350萬股募集1350萬美元，發(fā)行價(jià)亦從5美元降至4.5美元。

新股下調(diào)募資額往往是上市遇冷的表現(xiàn)，但這也并不讓人意外，畢竟在近兩年上市的物流行業(yè)的相關(guān)企業(yè)中，大多表現(xiàn)均不如人意，除了有疫情制約了行業(yè)發(fā)展這個(gè)因素外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重亦是影響企業(yè)估值的關(guān)鍵。

那么下調(diào)募資額的盛豐物流基本面究竟如何?我們不妨從公司招股書中一探究竟。

特斯拉上海成新客戶，燃料成本上升擾動(dòng)利潤(rùn)釋放

自2001年成立以來，盛豐物流便專注于為客戶提供綜合物流解決方案，經(jīng)過超二十年的沉淀，公司已形成了三大業(yè)務(wù)板塊，分別是B2B貨運(yùn)服務(wù)、云存儲(chǔ)服務(wù)和增值服務(wù)。

其中，B2B貨運(yùn)服務(wù)是核心，2021年該業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)94.6%;云存儲(chǔ)指的是向客戶提供倉儲(chǔ)服務(wù)后從中收取收入，2021年時(shí)該業(yè)務(wù)占比為6.4%;增值服務(wù)指的是報(bào)關(guān)進(jìn)倉、貨物保險(xiǎn)、打包包裝等，收入占比較小。

詳細(xì)來看，盛豐物流的B2B貨運(yùn)服務(wù)主要是針對(duì)于整車運(yùn)輸以及零擔(dān)市場(chǎng)。目前行業(yè)中的零擔(dān)玩家主要有兩類，一類是自營(yíng)，另一類是掌握運(yùn)輸主干線和中轉(zhuǎn)樞紐，覆蓋網(wǎng)絡(luò)則采取加盟的模式迅速擴(kuò)張市場(chǎng)，而盛豐物流便屬于前者。

據(jù)招股書顯示，盛豐物流集中控制和管理著35個(gè)區(qū)域分揀中心、22個(gè)云OFC、42個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋了31個(gè)省的341個(gè)城市。在運(yùn)輸方面，盛豐物流有約600輛自有卡車和車輛，同時(shí)公司與4000多家運(yùn)輸供應(yīng)商達(dá)成合作，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足的運(yùn)力支持。

基于廣泛的網(wǎng)絡(luò)體系，盛豐物流與各行各業(yè)超4000多家制造商和貿(mào)易公司建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，2019至2022年上半年，該公司的客戶數(shù)量分別為2116名、2061名、2535名、2595名，其中包括了寧德時(shí)代、光明乳業(yè)、順豐快遞、施耐德電氣等知名企業(yè)，均是公司客戶。值得注意的是，自2019年以來，在所有客戶中，沒有任何一個(gè)在盛豐物流的收入占比中超5%，這說明公司的客戶資源分散，處于明顯的買方市場(chǎng)。

從業(yè)績(jī)來看，盛豐物流2021年收入增長(zhǎng)20.6%至3.29億美元，這主要得益于貨運(yùn)業(yè)務(wù)現(xiàn)有客戶需求的增加以及公司在報(bào)告期內(nèi)新增一個(gè)客戶特斯拉上海有限公司。

貨運(yùn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大后，公司不得不外聘第三方外包物流公司提供運(yùn)輸服務(wù)，這導(dǎo)致了合作成本的增加，以及燃油價(jià)格的上升亦助推了收入成本，因此公司報(bào)告期內(nèi)的毛利增長(zhǎng)14.9%至4134.5萬美元，慢于收入增速，期內(nèi)毛利率為11.93%，較2020年時(shí)的12.5%有一定下滑。在此基礎(chǔ)上，盛豐物流總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張相匹配，因此期內(nèi)凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了約10%的增長(zhǎng)至664.6萬美元。

至2022年上半年中，盛豐物流收入增長(zhǎng)1.4%至1.67億美元，整體保持穩(wěn)定。公司表示，自疫情以來，公司收入的增長(zhǎng)主要得益于電子商務(wù)發(fā)展的推動(dòng)，來自汽車零部件行業(yè)的收入則在特斯拉成為客戶后快速增長(zhǎng)，但由于4-5月份上海疫情的復(fù)發(fā)，導(dǎo)致來自上海的貨運(yùn)服務(wù)收入下滑，存儲(chǔ)及增值服務(wù)則快速增長(zhǎng)。

期內(nèi)毛利下滑3.1%至1824.2萬美元，這主要因?yàn)槿剂蟽r(jià)格上漲導(dǎo)致的運(yùn)輸成本增加。此外，公司在報(bào)告期內(nèi)推進(jìn)降本增效策略，這使得總營(yíng)業(yè)費(fèi)用下降11%至1442.7萬美元。費(fèi)用的控制效果立竿見影，在收入、毛利下滑的情況下，公司期內(nèi)凈利潤(rùn)同比大增46.92%至245.5萬美元。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，盛豐物流雖采取了自建網(wǎng)點(diǎn)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，但公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)良好，至2022年6月30日止時(shí)，其總資產(chǎn)為2.29億美元，總負(fù)債為1.35億美元，資產(chǎn)負(fù)債率58.95%，流動(dòng)比率接近1:1，這說明盛豐物流的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格更偏向于穩(wěn)扎穩(wěn)打。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)惡化下能否逆襲?

從行業(yè)來看，整車運(yùn)輸與零擔(dān)市場(chǎng)都是萬億級(jí)別賽道。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年，若以運(yùn)費(fèi)計(jì)算，我國(guó)整車運(yùn)輸市場(chǎng)規(guī)模為4萬億，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，該市場(chǎng)規(guī)模至2026年時(shí)有望增至4.5萬億，年復(fù)合增速2.4%，五年便有5000億的市場(chǎng)增量。

而在零擔(dān)市場(chǎng)方面，據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是全球最大的零擔(dān)市場(chǎng)，2020年市場(chǎng)規(guī)模約為1.5萬億元，2021年升至1.63萬億。隨著C2M制造商的柔性化生產(chǎn)、全渠道零售及貿(mào)易分銷扁平化、B2C大件電商的崛起都將帶動(dòng)零擔(dān)市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，至2025年時(shí)，該市場(chǎng)規(guī)模有望突破2萬億人民幣。

但無論是整車運(yùn)輸亦或是零擔(dān)領(lǐng)域，都有著明顯的行業(yè)痛點(diǎn)，即行業(yè)進(jìn)入門檻低、企業(yè)服務(wù)同質(zhì)化、產(chǎn)品單一，這導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)期處于高度競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出了明顯的分散格局，市場(chǎng)集中度較低。

不止于此，快遞巨頭依托業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，亦開始逐漸進(jìn)入整車運(yùn)輸及零擔(dān)市場(chǎng)。自2017年起，順豐、圓通、韻達(dá)、申通、百世等多家快遞玩家以自建或合作的方式紛紛推出貨運(yùn)業(yè)務(wù)，這進(jìn)一步加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

從未來趨勢(shì)看，物流行業(yè)必將加速向頭部企業(yè)集中，這是因?yàn)轭^部企業(yè)有更充足的資金投入數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過數(shù)字化變革，能更大程度的激發(fā)規(guī)模效應(yīng)，降低成本，從而逐漸擠出市場(chǎng)中的小玩家。

就規(guī)模而言，盛豐物流目前的市場(chǎng)份額并不拔尖。據(jù)Frost &Sullivan報(bào)告顯示，2019年、2020年盛豐物流中國(guó)所有B2B獨(dú)立合同物流公司中排名前50。在中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《關(guān)于發(fā)布2022年度中國(guó)物流企業(yè)50強(qiáng)、民營(yíng)物流企業(yè)50強(qiáng)的通告》中，盛豐物流排在民營(yíng)物流企業(yè)50強(qiáng)的32名。顯然，盛豐物流于市場(chǎng)中已有了一定規(guī)模，但與行業(yè)領(lǐng)先玩家相比，仍有明顯差距。

在這樣的行業(yè)背景下，盛豐物流要逆襲而上的壓力不可謂不大，因此上市增強(qiáng)品牌影響力并募集資金加速公司發(fā)展自然成為了必然選擇。在招股書中，盛豐物流對(duì)此次IPO募集資金的使用做了詳細(xì)規(guī)劃，其表示，其中的約20%將用于擴(kuò)大和增加區(qū)域分揀中心的數(shù)量，約20%將用于擴(kuò)大和增加服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和云存儲(chǔ)數(shù)量，約15%用于增加自有車隊(duì)，約15%將用于升級(jí)現(xiàn)有區(qū)域的分揀中心、倉儲(chǔ)和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，約10%用于改善IT基礎(chǔ)設(shè)施，剩余資金用作一般企業(yè)用途。

就短期而言，隨著2023年疫情影響的消除，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和商業(yè)活動(dòng)持續(xù)復(fù)蘇，市場(chǎng)需求的改善有望帶動(dòng)盛豐物流發(fā)展較2022年提速，且上市募資資金的使用將助力公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。但長(zhǎng)期來看，競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)惡化、產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)化以及潛在價(jià)格戰(zhàn)的可能都將是盛豐物流需直面的難題。

而從資本市場(chǎng)角度看，在物流企業(yè)陸續(xù)上市后，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的難點(diǎn)已有清晰認(rèn)識(shí)，并逐漸出現(xiàn)了審美疲勞，對(duì)于沒有新故事的盛豐物流，或許也難以吸引資金青睞。

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