華泰證券發(fā)布研究報告稱，當前港股分母端已基本修復到位，后續(xù)行情動力依賴分子預期改善，數(shù)據(jù)改善可能在Q2 - Q4更明顯。受美經(jīng)濟數(shù)據(jù)及聯(lián)儲官員近期較鷹派言論影響，美債市場對聯(lián)儲pivot交易邊際降溫，考慮3月FOMC會議中會給出新SEP & 是年內(nèi)pivot交易的關(guān)鍵證偽時點，預計3月底前海外流動性仍保持邊際緊張態(tài)勢，港股進入“小逆風期”。近期中美關(guān)系波瀾再起，影響港股市場風險偏好，但考慮此前審計底稿問題已階段性結(jié)束，預計該事件僅為短期脈沖擾動、不影響中長期走勢。建議配置景氣回升的：港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療器械、餐飲、食品飲料。

【資料圖】

華泰證券主要觀點如下：核心觀點：港股整體進入“小逆風期”，配置景氣回升的行業(yè)

我們認為，當前港股分母端已基本修復到位，后續(xù)行情動力依賴分子預期改善，數(shù)據(jù)改善可能在Q2 - Q4更明顯。受美經(jīng)濟數(shù)據(jù)及聯(lián)儲官員近期較鷹派言論影響，美債市場對聯(lián)儲pivot交易邊際降溫，考慮3月FOMC會議中會給出新SEP & 是年內(nèi)pivot交易的關(guān)鍵證偽時點，預計3月底前海外流動性仍保持邊際緊張態(tài)勢，港股進入“小逆風期”。近期中美關(guān)系波瀾再起，影響港股市場風險偏好，但考慮此前審計底稿問題已階段性結(jié)束，預計該事件僅為短期脈沖擾動、不影響中長期走勢。建議配置景氣回升的：港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療器械、餐飲、食品飲料。

美債貼現(xiàn)率：交易美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的美債利率市場走勢迎來“V”型轉(zhuǎn)向

受美非農(nóng)、失業(yè)率、ISM服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)及聯(lián)儲官員近期較鷹派言論影響，美債市場對聯(lián)儲pivot交易邊際降溫。此前市場交易核心方向為“強衰退，弱通脹，松貨幣”，而聯(lián)儲措辭指向“軟著陸、通脹結(jié)構(gòu)韌性、繼續(xù)加息”。本次1月強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)：a) 修正了市場對美國“強衰退”預期;b) 強勁的就業(yè)市場提升了“通脹結(jié)構(gòu)韌性”持續(xù)的可能;c)市場過度樂觀的 pivot 預期得以收斂。考慮3月FOMC會議中會給出新SEP & 是年內(nèi)pivot交易的關(guān)鍵證偽時點，預計3月底FOMC會議之前海外流動性仍保持邊際緊張態(tài)勢，港股進入“小逆風期”，但短期回調(diào)將打開中期配置空間。

歐美經(jīng)濟差指向USDX中期仍將走弱利好港股，事件沖擊風險偏好不可持續(xù)

考慮全年視角，美歐經(jīng)濟差與通脹差 → 美歐利差(3月ECB確定加息50bp，5月或?qū)⒗^續(xù)加息) → 美元指數(shù)的傳導鏈或仍將持續(xù)施壓美元指數(shù)，其至今夏來看仍具備趨勢走弱壓力，美元指數(shù)中期對港股仍向好，后續(xù)走勢需根據(jù)美歐經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)進一步觀察。近期中美關(guān)系波瀾再起，港股市場風險偏好受沖擊，或?qū)⒂绊懲赓Y入華節(jié)奏與人民幣匯率，影響人民幣匯率敏感(外資高配、匯兌效應(yīng)和相對基本面效應(yīng))標的(如恒生科技等)。但本次中美摩擦邊際升溫與港股本身關(guān)系不大，考慮此前審計底稿問題已階段性結(jié)束，預計該事件僅為短期脈沖擾動、不影響中長期走勢。

資金面：南向調(diào)倉或接近結(jié)束，主動外資持續(xù)涌入

資金面來看，南向上周轉(zhuǎn)向流入(約6.8億)，此前春節(jié)節(jié)后第一周流出量約150億，內(nèi)資整體調(diào)倉(落袋為安動機)或已趨于結(jié)束，后續(xù)走勢依賴復蘇數(shù)據(jù)驗證;外資方面，根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，主動型外資對港股仍舊保持凈流入(連續(xù)5周)，被動型外資對港股上周轉(zhuǎn)為凈流出(2.59億美元)。關(guān)于被動性外資，猜測該流出主因美元指數(shù)邊際走強而被動減配港股，后續(xù)該部分資金走勢仍需關(guān)注美元指數(shù);關(guān)于主動性外資，當前配置中國的核心原因是中國復蘇(信貸 → 消費&地產(chǎn))，1月信貸開門紅或增強主動型外資配置中國資產(chǎn)信心，但后續(xù)走勢核心仍依賴于當前至3月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)。

配置景氣回升的行業(yè)，關(guān)注主題熱點擴散標的

我們建議關(guān)注景氣總體維持回升態(tài)勢的：互聯(lián)網(wǎng)游戲(12月中國移動游戲收入同比降幅繼續(xù)收窄至-24.9%，近期國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量繼續(xù)維持高位(1月88個、2月87個))、醫(yī)療器械(12月天貓醫(yī)療器械銷售額同比大幅走高(+203.1%))、食品飲料(12月酒類銷售額同比增長6.93%)、餐飲(地鐵客運量較1月末環(huán)比增長53.8%，春節(jié)對齊后亦恢復至往年季節(jié)性水平，線下經(jīng)濟復蘇明顯)板塊。此外，考慮近期總體處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期(除社融)，在地產(chǎn)未有明確起勢前市場風格或利好主題投資，關(guān)注近期熱點主題(如ChatGPT)龍頭(港股互聯(lián)網(wǎng))與相關(guān)熱點擴散標的。

風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期;聯(lián)儲收水力度超預期。

關(guān)鍵詞 景氣回升 華泰證券